泡泡玛特，突然崩了

从洛杉矶凌晨三点排起长龙，到伦敦因抢购爆发斗殴、溢价5、6倍疯抢Labubu，再到价格突然腰斩，热度退潮，泡泡玛特只用了不到一个月时间。

6月18日，在泡泡玛特官方商城小程序多次弹出相关商品补货通知后，黄牛们慌了。整盒Labubu 3.0（含6个盲盒）的回收价从1500元左右大幅回落至800元以下，跌幅堪比腰斩。

在黄牛群中，卖家的预售订单无人问津，市场呈现恐慌性抛售。部分黄牛因价格骤降单日亏损数万元。对此，不少网友评论称：“看到黄牛亏本，比我赚钱还开心。”

资本市场上，泡泡玛特于6月12日创出283.4港元/股的历史新高后也出现“技术性调整”，短短5个交易日股价跌幅便超过12%，市值蒸发接近470亿港元，相当于蒸发掉了一个潮玩“老二”布鲁可。仅6月19日，泡泡玛特股价就暴跌了5.33%。

从风靡全球成为“年轻人的茅台”、Labubu“一娃难求”，到黄牛价直接腰斩，泡泡玛特到底经历了什么？

不“稀缺”了

在Labubu带动泡泡玛特出圈、股价疯涨的这段日子里，坊间将泡泡玛特美誉为“年轻人的茅台”。

至于真正的贵州茅台，则于近日伴随“最严禁酒令”的出台，在资本市场上成了唯恐避之不及的对象，其市值短短在短短一个月内蒸发了3000亿元。与之形成鲜明对比的是，潮玩龙头泡泡玛特则在一年多时间里翻了17倍，并于近期创出超过3800亿港元市值的历史新高。

事实上，能被称为“XX茅”，其产品或服务一般均兼具类金融属性和稀缺性。泡泡玛特从最早的无人问津到全球排起长龙，消费者溢价好几倍抢购，制假售假者趋之若鹜，泡泡玛特股价随之疯涨，景顺长城基金农冰立、南方基金史博、汇添富基金胡昕炜等基金经理纷纷抛弃贵州茅台，转投泡泡玛特怀抱，85后创始人王宁也被推上河南首富的王座。此时的泡泡玛特，兼具类金融属性，同时也兼具稀缺性。

不过，自6月18日下午，泡泡玛特官方商城主动补货，打破了泡泡玛特所具备的稀缺性。

有报道称，泡泡玛特此次补货的数量和次数比往期多得多，总数超过200万盒。补货后，某潮玩二手交易软件显示，Labubu 3.0盲盒的价格的降幅在50%上下，整盒的回收价从之前的1500元上下大幅降至800元左右。突然间的巨幅下降，让市场出现了恐慌性抛售的行情。

当Labubu 3.0等潮玩不再稀缺，其类金融属性的逻辑也不攻自破。补货后的6月19日，泡泡玛特单日收跌逾5%，单日市值蒸发超过188亿港元。若以6月12日创出的高点计算，短短几个交易日，其市值已蒸发467亿港元。

当泡泡玛特的稀缺、类金融属性不再稳固时，泡泡玛特的泡泡也应该到破的时候了。

股东频频减持

在泡泡玛特受到市场疯狂追捧、股价狂飙之际，其股东们却已经按捺不住悄然减持了。

「快马财媒」发现，2024年10月，泡泡玛特股价触底反弹尚未超过80港元/股之际，包括创始人王宁在内的多位股东进行了一波密集减持。港交所数据显示，泡泡玛特大股东GWF Holding、Pop Mart Hehuo Holding Limited，泡泡玛特董事司德、文德一均进行了减持。其中，GWF Holding由王宁的信托UBS Trustees Ltd.全资持有，Pop Mart Hehuo Holding Limited由王宁持股40.96%。通过这两家公司，王宁单笔减持了2170万股，累计套现15.6亿港元。司德减持210万股，套现1.5亿港元。

2025年5月，蜂巧资本清仓泡泡玛特引发资本市场热议。港交所数据披露，蜂巧资本在4月30日至5月7日间累计减持了1191万股，累计套现22.67亿港元。

事实上，作为蜂巧资本创始人的屠铮，早就悄悄在减持了。2024年5月，屠铮以35.1港元/股的价格减持1600万股，套现5.6亿港元。10月，屠铮以58.8港元/股的价格再度减持500万股，再度套现近3亿港元。

不过，股东们悄然减持，机构却仍对泡泡玛特给出“买入”评级。6月，花旗银行将泡泡玛特的目标价从162港元大幅上调至308港元。从当下看，泡泡玛特距离308港元的目标价，仅需要再涨10%即可。

但伴随泡泡玛特的疯狂补货，让市场情绪逐渐趋于理性，产品稀缺性和类金融属性都需要重新评估。极有可能，在创出283.4港元/股的近期高点后，泡泡玛特需要一段时间来修复、回归。

投诉高企

伴随泡泡玛特股价走高、“一娃难求”，其投诉也日渐高企。

截至6月19日，黑猫投诉平台上关于泡泡玛特的投诉量已接近2万条。近30天来，关于泡泡玛特的投诉有504条，但已完成的仅有55条，占比只有一成。

细究发现，大多数消费者投诉泡泡玛特存在售后困难、霸王条款、欺骗消费者、发现瑕疵产品等诸多问题。

有消费者表示，自己在泡泡玛特抖音旗舰店购买的盲盒被拆开过，联系客服后对方表示会有专人联系，但3天后都无人问津，在申请退款不退货后遭到商家拒绝，不得已申请抖音平台介入，抖音平台介入后泡泡玛特的客服快速来电约定上门取件……

也有消费者表示，自己在线下门店购买许多盲盒后抽到隐藏款，但打开隐藏款发现商品缺少主体，提出要求更换新款后商家客服以无备品为由拒绝售后服务。再等了90天后，售后依旧没有备品补货。

不过该消费者却发现，在网上旗舰店和小程序上，该系列的盲盒还在售卖，其客服却回应没有同款可换。

总的来说，伴随泡泡玛特投诉高企、股东悄悄减持，疯狂补货后的泡泡玛特，其稀缺和类金融属性逐渐消弭，消费者、黄牛的热情也将会回落。泡泡玛特，“高烧”真要退了。